• En 2008 estalló la crisis financiera generada por una burbuja en el sector inmobiliario en Estados Unidos. En este escenario se esperaba una disminución de la liquidez del mercado monetario y una reducción de las operaciones de préstamos interbancarios; sin embargo, la cotización de la LIBOR no reflejó los cambios esperados.
• El atípico comportamiento de esta tasa durante la crisis llevó a los reguladores de Estados Unidos y Europa a realizar investigaciones formales sobre la manipulación en la formación de la LIBOR.
• Estas investigaciones por manipulación de la tasa Libor dieron paso al proceso de transición hacia una nueva tasa de referencia.

• La SOFR a plazo (CME TERM SOFR) mide la expectativa del promedio de la tasa SOFR de un dia para los plazos en los cuales está siendo calculada. Es decir para el plazo de 1 mes, representa la tasa promedio de un dia esperada durante el proximo mes. Y salen del mercado de derivados sobre SOFR publicadas por CME.

• Las personas, entidades o contrapartes que decidan fijar la SOFR de una cartera a través del mercado de derivados via swap SOFR/Tasa Fija deberan asegurarse durante la negociación y cierre de las operaciones (cartera y swap) que ambas estan siendo cerradas sobre el mismo indicador, es decir SOFR a plazo. Lo anterior teniendo en cuenta que, en el caso del Banco de Bogota, se definio que la cartera utilizara la SOFR a plazo para la liquidación de intereses, en tanto que en los derivados se puede utilizar la SOFR a Plazo o la SOFR Overnight.

• La tasa SOFR de 1 día es calculada y publicada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York en los días hábiles bajo el calendario denominado SIFMA. Es un calendario especifico en el cual los días hábiles serán aquellos en los que el mercado en el que se negocian titulos emitidos por el Gobierno Americano estará abierto. En los días que no se encuentre abierto este mercado, la tasa vigente será la cálculada y publicada en el día hábil inmediatamente anterior. La tasa SOFR a plazo será calculada para cada día se calcule y publique la tasa SOFR de 1 día.

• En 2014, la Junta de Estabilidad Financiera publicó el informe “Reforma de las principales tasas de interés de referencia”, en el cual propuso la creación de grupos de trabajo para empezar el proceso de evaluación para reemplazar la tasa Libor.
• Ese mismo año, la Reserva Federal de los EEUU creó el Comité de Tasas Alternativas de Referencia (ARRC, por sus siglas en inglés), cuyo propósito fue desarrollar una nueva tasa de referencia robusta para el mercado monetario en dólares. Este Comité, conformado por entidades del sector público, privado y reguladores, optó por la creación del indicador SOFR.
• El 3 de abril de 2018 la Fed de Nueva York comenzó a publicar la tasa SOFR, siglas que quieren decir Secured Overnight Funding Rate. La SOFR es una tasa que se construye a partir de transacciones realizadas en el mercado y es libre de riesgo. Esta tasa mide el costo de pedir prestados dólares a un día con garantía de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
• Para recomendar la SOFR como tasa alternativa de referencia, el ARRC consideró un número relevante de factores incluidos el volumen y la cantidad de operaciones de este mercado y la solidez de la tasa en el tiempo.

• En este momento la tasa SOFR a plazo está siendo calculada y publicada diariamente, siempre y cuando sea día hábil bajo el calendario SIFMA, para los plazos de 1, 3, 6 y 12 meses

• En la SOFR a plazo, el indicador se define al inicio del período y el pago se hace al final del período, por lo que el monto de intereses se conoce desde el inicio. En la SOFR Overnight, la tasa se define y se paga al vencimiento del período, por lo que el monto de intereses se conoce hasta el final.

• Para definir las fechas de pago de intereses en Banco de Bogotá incoporaremos el calendario de días hábiles bancarios para los Bancos en Estados Unidos, el del país donde está ubicado la filial, agencia o sucursal del banco que se realiza el desembolos y el pais donde está ubicado el cliente. Por ejemplo si una operación es desembolsada desde nuestra filial de Panamá y nuestro cliente tiene su sede de operación en Colombia, la fechas de pago de interés y capital siempre estarán en día habil para Panama, Colombia y Estados Unidos.

Tenemos dos diferencias principales entre la tasa Libor y la SOFR:

• La SOFR es una tasa libre de riesgo. Lo anterior implica que no refleja componente de crédito a diferencia de la Libor.
• La SOFR es una tasa construida a partir de operaciones realizadas en el mercado. Por el contrario, la Libor se construye a partir de encuestas sobre el costo de fondeo de los principales bancos en el mercado conocidos como los “Bancos panel” y no de transacciones del mercado.

• Las tasas SOFR a plazo son publicadas en términos nominales anuales, serán utilizadas para las operaciones de cartera bajo esa misma convención.

• La SOFR es un indicador que refleja el costo del dinero al ser la tasa promedio a la que instituciones financieras toman recursos en dólares a un dia garantizados con bonos del Tesoro Americano. Por lo anterior, esta tasa depende de las condiciones de liquidez del mercado y refleja la politica monetaria de Estados Unidos. Por lo anterior, es una tasa de referencia variable que puede generar incertidumbre en la proyección de flujos de caja y en la definición de ingresos o gastos financieros. La fijación de esta tasa ayuda a optimizar el flujo de caja y a asegurar los costos financieros de un proyecto asegurando su rentabilidad.

• La convención del siguiente día hábil modificado, MFBD por sus siglas en inglés, consiste en que cuando la fecha de liquidación de intereses sea un día no hábil, ésta se trasladará al día hábil posterior, salvo que esto suponga un cambio de mes, en cuyo caso se trasladará al último día hábil del mes de liquidación.

• El Comité de Tasas de Referencia (ARRC) considera que la tasa SOFR sería una alternativa más robusta y apropiada que la tasa Libor en la medida que refleja transacciones de un mercado profundo, con una alta liquidez.
• Desde que la tasa SOFR fue publicada desde 2018, el volumen de transacciones diarias en el mercado de las operaciones que la forman ha estado cerca de USD980 trillones.

• Si, las operaciones se negociarán con la tasa SOFR del plazo mas un margen y los intereses se liquidaran sobre el monto de capital con base en una los dias reales corridos de cada periodo de intereses divididos entre 360.

• Uno de los instrumentos mas líquidos y comunmente utilizado para la cobertura de tasa de interes son los IRS, a través del cual, los clientes y demas agentes del mercado pueden fijar la tasa de financiaciones o inversiones. En los swaps IRS, las contrapartes tienen la obligación de pagar o recibir la tasa fija acordada en el negocio a cambio de recibir o entregar la tasa variable

• Es de esperar que el spread o margen sobre libor sea menor al margen sobre SOFR, compensando la diferencia que se presenta entre las dos metodologías de formación de los indicadores. Recordemos que el nuevo indicador, SOFR a plazo, es calculado con base en transacciones a un dia garantizadas, mientras que la tasa libor ha sido calculada con base en una encuesta que buscaba medir el costo de los recursos a plazo y sin garantía. En otras palabras la tasa libor incorpora prima por liquidez al ser una tasa a plazo y prima por riesgo de crédito al no contar con garantía, dos compomentes que no están presentes en la tasa SOFR pero siguen siendo parte del costo financiero de los recursos. Se solicita incluir un gráfico con la siguiente ecuación: Libor + Margen* = SOFR + Margen', donde Margen'= Prima de liquidez + Prima de Crédito + Margen*

• Por el momento, para la tasa SOFR tenemos disponibles los plazos de 1 día y 1, 3, 6 meses y 12 meses. La tasa SOFR a 3 meses a comienzos del mes de agosto del 2021 se encontraba cerca de 5pb o 0.05%, mientras que la tasa Libor estaba cerca de 12pb o 0.12%.
• Esta diferencia entre las dos tasas, que para el caso de 3 meses es de 7pb, es lo que se conoce como el spread de crédito.

• La tasa SOFR para un crédito a 180 días será la publicada dos días hábiles antes para el plazo de 180 días.

• La tasa SOFR para un crédito a 180 días será la publicada dos días hábiles antes para el plazo de 180 días.

• Las personas, entidades o contrapartes que tienen un IRS Libor Tasa Fija que venza despues de Junio 30 de 2023, deberan acordar con sus contrapartes, y dejarlo documentado en los ISDAs o Contratos Marco, la equivalencia para sustituir la Libor por SOFR para todos los periodos posteriores a Junio del 2023 y dadas las mismas condiciones del negocio en cuanto a plazo y reprecio. En caso de utilizar la SOFR a plazo, se debe definir y acordar el spread sobre SOFR que equivale a la Libor del período de reprecio acordado en el negocio. Lo anterior, teniendo en cuenta que la SOFR, por ser una tasa libre de riesgo, no tiene implicito el spread de credito incluído en la Libor y por tanto la SOFR es una tasa mas baja que la Libor. Es decir por ejemplo, Libor 3M = SOFR 3 Meses + spread. Este spread, se puede definir 1) un dia antes de la fecha de reprecio, segun la información suministrada por CME (Chicago Mercantile Exchange) para cada dia. 2) Utilizar los spreads publicados por ISDA en Marzo 5 del 2021 y que pueden ser aplicables a las cláusulas de respaldo. Cualquiera de estas dos alternativas debe quedar definido antes de Junio 30 del 2023 y quedar documentado en los ISDA/Contratos marco. En caso de no tener claro que alternativa utilizar, tambien se podra optar por liquidar anticipadamente la operación, siempre y cuando se haga antes de Junio 30 del 2023

• Este diferencial o spread refleja el componente de crédito que se encuentra implícito en la tasa Libor, pero que no se observa en SOFR al tratarse de una tasa “Libre de Riesgo” porque detrás está la garantía de los Tesoros de EEUU
• Es importante resaltar que este spread o ajuste es necesario en el proceso de transición en la medida que la Tasa SOFR es libre de riesgo y la Libor tiene implícito componente de crédito.

• Si. Hay un mercado creciente de swaps en SOFR. Banco de Bogotá esta realizando sus ultimos ajustes para poder ofrecer coberturas a sus clientes desde enero de 2022.

• De la misma manera que para el primer periodo se conoce la tasa el día del inicio del periodo para que se realice el pago al final, el día de inicio de cada uno de los periodos considerados se conocerá la tasa para el pago en la fecha final.

• En el mercado de derivados se puede utilizar o bien la SOFR a plazo o bien la SOFR Overnight. En caso de utilizar la SOFR a plazo se encuentran los disponibles en el CME(Chicago Mercantile Exchange) que son los mismos que se van a utilizar para las carteras de credito. Por lo anterior, tanto los derivados como las carteras tienen los mismos plazos disponibles.

• Las operaciones de crédito con vencimiento posterior a junio 30 de 2023 deberán ser renegociadas para incorporar el cambio del indicador hacia SOFR a plazo. Si usted tiene una operación con estás caracteristicas lo estaremos contactando para brindarle la asesoria y acompañamiento que nos permita hacer la transición.

Dos fechas son muy importantes para nuestros clientes en este proceso de transición:

• A partir de enero de 2022 el banco desembolsará nuevos créditos en dólares únicamente utilizando la nueva tasa de referencia SOFR.
• Para operaciones desembolsadas antes de enero de 2022, tendremos disponible la Libor únicamente hasta Junio de 2023.

• Las tasas SOFR a plazo serán administradas y publicadas por Refinitiv (antes Reuters).

• La IBR y la SOFR son ambos indeces de referencia para tasa de interes (IBR en pesos y SOFR en dólares) que se basan ambos en operaciones reales y parten de una tasa overnight (OIS) pero que ademas proveen tasas a plazo que se derivan del mercado de derivados. Los plazos disponibles en el mercado de IBR son 1, 3 y 6 meses, en tanto que en SOFR se encuentra tambien el plazo de 1 año. Las principales diferencias entre los dos indicadores se encuentran en el esquema de formación, El IBR es una tasa de interés de referencia de corto plazo denominada en pesos colombianos, que refleja el precio al que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el mercado monetario. El IBR se calcula como la mediana a partir de las cotizaciones de los 8 (ocho) ancos participantes del esquema y que tiene lugar durante un periodo de tiempo en la joranda de negociación. Las tasas cotizadas corresponden al interés nominal al cual estas entidades son indiferentes entre prestar y recibir recursos para el respectivo plazo (O/N, 1, 3 y 6 meses) y que resultan en operaciones reales interbancarias que no son garantizadas y van contra un cupo de crédito. La SOFR Overnight, por el contrario, es el promedio de las tasas repo negociadas por las diferentes entidades financieras en el mercado internacional. En cuanto a la SOFR a plazo promedia las tasas provenientes del mercado de derivados incluyendo swaps y futuros.

• En el caso de los contratos y pagarés para operaciones con vencimiento posterior a Junio de 2023 e indexadas a la Libor, el Banco de Bogotá estará incorporando cláusulas orientadas a cubrir de forma clara el proceso de transición de la Libor. Estas cláusulas, conocidas como “fallback language”, seguirán las recomendaciones del ARRC y los estándares del mercado.
• Por supuesto, el Banco continuará acompañando a sus clientes en los próximos pasos de este proceso de transición para que estén informados y puedan tomar las mejores decisiones.

• Los derivados que ya están vigentes se podrán mantener en Libor siempre que tengan fecha de vencimiento anterior al junio de 2023. Los que tengan vencimiento posterior deben ser renegociados a SOFR, y se deberá incluir una cláusula en el contrato marco o en la carta de confirmación en la que se preveé un cambio de indice en el momento de cesación de la LIBOR.

• Será necesario suscribir una modificación a los pagarés que incluyan las condiciones de reemplazo de tasa.

• Acogiendo las recomendaciones del ARCC, si la tasa no es publicada en una fecha para la cual deberia haberse calculado y publicado se tomará la tasa del dia habil inmediatamente anterior, siempre y cuando la situación no persista por más de 3 días hábiles. Si la situación persiste deberá aplicarse la cascada de tasas previamente estipulada.

• La tasa SOFR a plazo es publicada en la página web del agente de cálculo CME Group Benchmark Administration Limited (CBA) https://www.cmegroup.com/market-data/cme-group-benchmark-administration/term-sofr.html

• La fecha para el cambio de indicador se definirá en el momento de renegociación del crédito, pero no podrá ser despues del 30 de junio de 2023

• Depende del horizonte que se use para ese cálculo. Pero un acercamiento a un dato oficial es el spread que se usará para los "fallback" ante cesasión de la LIBOR. Estos fueron publicados el 5 de marzo de 2021 y para el plazo de 3 meses fue publicada una diferencia de 0.26161%. Es importante tener en cuenta que estas diferencias dependen del mercado y cambian todo el tiempo de acuerdo a lo que se esté negociando.

• Iniciaremos contacto y negociaciones en el primer semestre de 2022.

• Para el caso de las operaciones nuevas que se cierren a partir de 2022, efectivamente no será relevante la diferencia que haya entre la LIBOR y la SOFR. Sin embargo, si hay operaciones vigentes que se van a cambiar de LIBOR a SOFR si se debe tener en cuenta esta diferencia para ajustar el nuevo spread. Igualmente en el momento que se negocie una prorroga de un crédito que esté en LIBOR y esta se haga en SOFR se deberá tener en cuenta la diferencia para la definición del nuevo spread.

• Para comparar las cotizaciones de diferentes entidades financieras es importante validar el indicador y las convenciones de uso del mismo para cada caso.

• En el mismo momento, con la misma calidad crediticia, el resultado de la base (LIBOR o SOFR) más los spreads debería ser el mismo. Sin embargo, estos son indicadores y spreads que dependen de movimientos de mercado, y de la calidad crediticia de cada uno de los clientes en el momento de la cotización y el cierre.

• En el mercado local la tasa IBR puede considerarse una tasa similar. La formación de las IBR a plazo se da a partir de swaps negociados en el mercado entre Bancos. Sin embargo, son compensadas en una Cámara de Compensación en la que los participantes ponen garantías. Con esto se mitiga el riesgo de crédito de la contraparte.

• Si. El funcionamiento es el mismo en la medida que hay una operación de crédito en SOFR y un derivado que cubre dicho crédito.

• Años atrás no se pensó que indicadores como la libor dejarian de ser representativos y mucho menos que cesaria su publicación; por lo tanto, en los contratos se establecieron clausulas de salida que hoy no operarian ante el cese del indicador. Es por eso que en los nuevos contratos que se formalicen para las operaciones indexadas SOFR, se está estableciendo un procedimiento que debe ser aceptado por la partes.

Las clausulas de fallback recomendadas en esta transición, por el ARRC, tiene tres aproximaciones:

• Hardwire approach: Se define especificamente la cascada de tasas que entraran a operar y en que momento lo harán ante un cese de publicación de la tasa de referencia actual del contrato.
• Amendment approach: No se especifica en el contrato las condiciones de cambio hacia una tasa alternativa especifica, cuando el caso aplique.
• Hedge loan approach: Las condiciones finales del contrato crédito serán las mismas que se usen en el contrato que rija el derivado que lo cubra (i.e. ISDA, Marco, etc)

• Las operaciones que tengan vencimiento despues de Enero 1 de 2022, se deberan prorrogar a tasa SOFR.

• EL Banco de la Republica el pasado 5 de octubre del 2021 bajo el boletín 51 modifico la circular reglamentaria externa DCIP-83, incluyó para los formularios No.6 "Información de endeudamiento externo otorgado a residentes" y Formularios No.7 "Información de endeudamiento externo otorgado a No residentes” en la casilla 4 “Tasa de interés/Spread o valor” del Dato “V. DESCRIPCIÓN DEL PRÉSTAMO (Casillas 1 a 7), las nuevas tasas: SOFR y ESTR. Con este cambio quedan ajustados los informes al Banco de la Republica.

• Despues de Enero 1 de 2022, la financiación de las cartas de credito deberan realizarse en la tasa SOFR

• La tasa SOFR es un indicador de referencia para la tasa de interes en Dólares Americanos y es calculada y publicada por la Reserva Federal. Si bien, pueden existir otros indicadores de referencia para la tasa de interes en Dolares como Prime, Bsbyi (Bloomberg Short-term Bank Yield Index), Ice Bank Yild Index, Ameribor,etc. Sinembargo, creemos que la SOFR va a ser el indicador de mayor uso en los mercados internacionales, teniendo en cuenta que es el recomendado por los reguladores en Estados Unidos y en especial por ARRC (Alternative Reference Rate Committee) teniendo en cuenta su gran representatividad por ser una tasa overnight, que proviene de operaciones reales cerradas en el mercado y respaldada por tesoros americanos, libre de riesgo, y con un marco de gobierno robusto.

• Solo manejaremos periodicidades de intereses estandar, es decir 1 mes, 3 meses y 6 meses. Para operaciones con plazos diferente cotizaremos con un margen sobre SOFR a plazo interpolada, pero la operación quedará pactada con pago de intereses al vencimiento en su equivalente en tasa fija.

• Uno de los instrumentos mas líquidos y comunmente utilizado para la cobertura de tasa de interes son los IRS, a través del cual, los clientes y demas agentes del mercado pueden fijar la tasa de financiaciones o inversiones. En los swaps IRS, las contrapartes tienen la obligación de pagar o recibir la tasa fija acordada en el negocio a cambio de recibir o entregar la tasa variable, dando lugar a un riesgo de crédito que se origina por la posibilidad de incumplimiento de la contraparte. Este riesgo de crédito depende de las condiciones de la operación (monto, plazo, duración, subyacente) y varía durante las vigencia del negocio segun condiciones de mercado. La afectación crediticia de los IRS se calcula como un porcentaje del valor nominal de la operación (Factor de Credito) que refleja la volatilidad de la tasa de interes.